阿里一季度超预期增长60%,股价为什么没大涨?

从市场竞争角度来看,京东和阿里巴巴的规模差距在迅速缩小,正在形成一种此消彼长的关系。这个才是投资人值得关心的事情。

【东哥解读电商】中概股全面反弹,年初以来阿里巴巴股价已经上涨35%,并且股价创新高,市值两年后再次回到3026亿美元。

第一季度腾讯业绩超出预期,股价大涨,京东股价超出预期,股价大涨。阿里营业收入同比增长60%,同样大幅超出华尔街预期,股价盘前却大跌6.23%,收盘翻红微涨。除了我们看到的利好消息,还有哪些隐忧是让投资人犹豫的。

5月18日,阿里巴巴公布2017财年第4季度(自然年第一季度)财报。本季度,阿里实现收入385.79亿元,同比增长60%,创上市以来最高增速。净利润98.52亿元,同比增加了85%。非美国通用会计准则标准下,净利润104.4亿元,同比上涨38%。自由现金流79.8亿元,上涨82%。

虽然收入大幅增长,但是4.35元的EPS,低于预期4.51元,是导致股价盘前下跌6.23%的主要原因。

  阿里收入同比增长60%,核心电商收入同比增长47%

一季度阿里收入同比增长60%,核心电商业务收入上涨47%,达到315.7亿元;云业务实现营收21.6亿元(亏损5.05亿),同比增长103%;数字媒体与娱乐收入同比增长234%,实现营收39.3亿元(亏损25.86亿);创新及其他业务收入9.2亿元(亏损18.88亿),同比增长88%。

  财报中阿里各业务收入情况

▲ 财报中阿里各新业务亏损情况

最核心的国内零售业务实现收入258.15亿元,同比增长41%。这主要是由于广告业务的持续增长,本季度广告业务实现收入173.4亿,增长46%。阿里通过推荐算法的优化,提高了付费点击数和转化率。毫无疑问,在流量变现方面,国内互联网公司无人能企及。

云服务是另一个收入增长动力。本季度阿里云实现收入21.63亿,同比增长102.9%,连续8个季度实现3位数增幅。付费用户增长70.4%,达到87.4万。用户数增速慢于收入增长,显示客单价正在上升。

由于云服务行业都处在不断降价的环境中,因此我们可以推测推动客单价上涨的因素是用户使用量的提高。云服务已经被证明未来将是一个数千亿的市场,而阿里云具有毋庸置疑领导地位,未来想象空间巨大,也是支撑阿里市值最重要的部分。

  ▲ DonG根据公开财报整理

数字媒体与娱乐在本季度实现39.27亿收入,增长234%。主要的驱动因素是并表了优酷土豆以及UC浏览器的增值服务。虽然收入增速很快,但这快业务的亏损也在快速扩大。第一季度这块业务亏损高达25.86亿,而去年同期亏损8.38亿。面对腾讯视频和百度爱奇艺的激烈竞争,阿里在数字媒体与娱乐这块业务并没有显现出太多的竞争优势。

 收购东南亚自营B2C电商Lazada贡献大,但也带来了亏损

本季度,阿里收入上涨的动力来自于国际零售业务、云服务、数字媒体与娱乐。国际业务收入增长亮眼,很多人关注到了这与并购Lazada有直接关系,但很多人并没有关注到Lazada是一家类似于京东自营模式的电商(容易提升收入),更不会注意到Lazada带来了亏损。

国际零售业务大幅增长主要得益于并表了Lazada业务,这推动了整个国际电商板块(零售+批发)达到98.5%的增幅。速卖通的主要业务在俄语区,俄罗斯经济进入衰退期后,阿里国际电商业务在过去一段时间里增长缓慢。本季度,国际电商板块实现收入39.4亿,收入占比由去年同期的8%上升到10%。

  ▲ DonG根据公开财报整理

Lazada从自营模式和销售3C产品起家,并逐步扩充品类、涉足第三方开放平台业务,还自建物流和支付体系。一个坚定做平台只看好平台模式的阿里,在东南亚市场却收购了一个类似京东模式的Lazada。

根据往年Lazada财报看,从2013财年到2015财年,虽然净收入一路高歌猛进,分别为7550万美元、1.54亿美元、2.75亿美元,但其营业利润持续亏损,幅度分别为6790万美元、1.5亿美元、3.29亿美元。

Lazada历年经营数据显示,亏损额比营收都要高得多得多,事实上Lazada除了市场份额大之外,在运营效率方面非常差。至少还处于一个高速的投入期阶段。

很多投资朋友看到了国际业务虽然提升了收入,但未注意到Lazada作为自营电商模式,会拖累了阿里整体利润表现。在季报中,阿里2017年3月员工总数为50092,同比增加了12000名员工,主要来自收购的Lazada和优酷土豆(2015年底收购)

结论是什么?我们非常看好阿里巴巴积极加速布局国际化,而且在俄语区、东南亚具有领先优势,挑战在于业务扩张无法避免的带来亏损。具体的说,Lazada属于京东自营模式,所以迅速拉升了阿里电商的国际业务收入。但收购Lazada,持续的投入,同样会拖累阿里的利润表现。

但东哥以为,阿里无论是出于提升收入表现,还是要压制竞争对手京东,更应该让天猫商超自营,提升数十亿美金的收入并不难,而且还不用像Lazada亏损那么多。

► GMV同比增长22%,活跃用户同比增长7%

截至3月底,阿里巴巴中国零售平台年度活跃买家为4.54亿,较去年同期增长3100万,增幅7.3%。移动端月度活跃用户为5.07亿,较2016年底增长1400万。2017财年GMV达到3.8万亿,同比增长22%;移动端GMV为3万亿,增速为49%。

从绝对规模来看,阿里巴巴零售业务的数据非常漂亮。之所以引发了部分投资人担忧,主要在于阿里目前收入的73%依然来自零售业务。而零售业务收入主要来自佣金和广告,前者收入增长靠GMV增长,而后者广告依赖用户增长。所以GMV和用户增速,对阿里巴巴未来零售业务收入增长有非常强的指引。

另外,从竞争角度,中国在线零售竞争趋势,自营模式的京东比阿里巴巴有更强的竞争力。从2016年数据来看,京东正在迅速缩小与阿里巴巴的差距。

  ▲ DonG根据公开财报整理

7.3%的年度活跃买家增速创下了阿里巴巴自上市以来的新低。有机构分析师分析,2017财年阿里22%的GMV增速不只是低于最大竞争对手JD.com,这意味着过去12个月,JD抢了阿里8%的市场份额。

考虑到阿里的数字这里还包括了来自速卖通和Lazada的8300万用户,实际的内生增速可能是负值。

增速放缓最主要的原因是用户规模已经到了极限。根据CNNIC的研究报告,截止到2016年底,中国网购用户达到了4.67亿,同期阿里巴巴活跃买家的数量为4.43亿,即95%的网购用户都是天猫/淘宝的活跃买家用户。相比之下,京东用户占网购总用户的比例为49%,还有一定的增长空间。

  ▲ DonG根据公开财报、CNNIC数据整理

2017财年(2016.3-2017.3),阿里巴巴的GMV为3.8万亿,同比增长22%。分拆来看,淘宝贡献了2.2万亿,同比增17.3%,天猫GMV为1.57万亿,同比增长28.8%。京东2016财年(也是2016自然年)的GMV为6582亿,而如果双方用一个口径的话,京东在2016年的GMV为9392亿,天猫大约只是京东的1.6倍。

如果看季报数据,趋势就更加明显。阿里2016年第四季度(自然年季报)净增长才400万,同比增速只有9%,而15年的每个季度净增长都在1500万以上。反观京东的用户指标,2016年Q4净增长2700万,此前Q3净增长了1100万,Q2净增长2000万,Q1净增长2800万。

关于阿里和京东在线零售市场竞争分析,更多具体分析可参见去年9月写的《蔡崇信说的对,是时候说清楚阿里巴巴到底比京东大多少了》

►2018年阿里GMV增速降低至10%以内是大概率

阿里巴巴零售业务基数已经很大,所以22%的同比增长已算是不错了。但根据阿里巴巴历年数据,GMV增速应该与用户增速趋于一致,比如说2016财年用户同比增速为21%,而GMV增速为27%,也就是说2017财年同比增速应该低于10%,而不是22%。

  ▲ DonG根据公开财报整理

用户增速只有7%,但GMV的增速却达到了22%,唯一可以解释的理由是老用户人均消费额显著增长。实际上,我们发现这个事情是非常困难的。因为新用户消费能力越来越低,来自欠发达的四五线城市和农村。而且京东和唯品会的数据也在证实这样的现实挑战。

  ▲ DonG根据公开财报整理

京东2012年到2016年的数据,用户增速和GMV增速基本保持一致性。京东老用户的人均消费额一直在快速增长,而新用户的消费能力较低,最终拉低了人均消费额。 

  ▲ DonG根据公开财报整理

由于唯品会从未公布GMV数据,基本都是自营业务,所以,就看营收和用户同比增速关系。2012年到2016年的唯品会的收入和用户增长也是呈现强关联性,基本是保持一致的,并没有出现营收远超用户增速。

所以,无论看阿里自己本身的数据,还是看同行京东和唯品会的数据,都没有办法解释GMV里人均消费增速突然加速,高出用户增速15个百分点。 但东哥想表达的一个观点是,用户增长是先行指标,是判断一个电商未来空间最核心的指标。

不在于讨论这一次GMV和用户间关系问题,而在于说明,未来阿里在新用户增长方面面临很大的压力,不然,核心电商业务收入增长就变成了无源之水无本之木。

另外,投资人担心,用户增速的大幅放缓,可能会使阿里无法完成到2020年实现6万亿GMV的目标。

► 视作处置收入拉低非GAAP净利润

本季度,阿里净利润98.5亿,同比增长85%,非GAAP净利润104.4亿,同比上涨38%。两者增速不同的原因主要是本季度视作处置收入( Gain on deemed disposals)较上年同期增加22.7亿,而在非GAAP下,这一收入需要扣除。

另外,就是阿里在阿里云、数字营销和娱乐、其它创新业务的亏损在加大,而核心电商业务里面的国际化部分的亏损也在加大。所以这拖累了阿里的利润表现。

投资人并不会看太远,因此会担心阿里继续扩大投资,而这个季度非电商业务数字营销和娱乐已经亏损了26亿人民币。虽然,投资人对于云的投入都很认同,但对娱乐视频的投入纷纷表示担心,觉得这个业务很难盈利,而且相比于腾讯视频和百度爱奇艺并没有太多优势。

 阿里未来收入依然在增长,但面临竞争压力越来越大

阿里电商传统业务依然保持增长,尤其是国际业务,但其主要是通过投资并购方式实现业务的扩张。包括阿里云、阿里数字营销等扩张新业务,能够带来收入的增长,但也带来了运营亏损。

京东基本等于是做电商零售的,但阿里巴巴不只是一家零售电商平台。由于业务多元化,阿里的营收依然可以保持一段时间相对较高的增速,但由于新业务还在培养投入阶段,未来运营利润可能会继续下滑。这是投资人所关心的问题所在。

从市场竞争角度来看,京东和阿里巴巴的规模差距在迅速缩小,正在形成一种此消彼长的关系。这个才是投资人值得关心的事情。

彼得·蒂尔在《从0到1:开启商业与未来的秘密》一书中谈到,未来的进步有两种形态,横向和纵向。横向形态指的是把一个已有的事物复制到其他地方去,属于从1到N;而纵向形态则是科技创新,创造一个前所未有的东西,是一种从0到1的变化。阿里巴巴正同时进行着横向复制和纵向创新,但所面临的挑战也是一样的。

阿里继续在突破,需要更多业务创新,那么,必须承受利润缩减,而投资人未必有那个耐心。

作者李成东,东哥投后分析师赵骐,实习分析师钟洁颖提供包括资料收集和制表等支持。李成东为前腾讯、京东战略分析师,电商天使投资人,京腾汇创始人,有不同观点,欢迎加微信:lichengdong2016,评论、回复互动!也可以加入东哥的小密圈,提问互动。东哥投后管理招聘1名资深行业记者,一名FA总监,欢迎投递简历,待遇从优,加东哥微信,非诚勿扰。

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蔡崇信说的对,是时候说清楚阿里巴巴到底比京东大多少了

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